距離年底封關還有十個交易日,就讓我們趁這個機會回顧今年金融市場經歷的奇幻之旅。
倘若我們把今年以來各類資產的報酬數字拿給火星人看,我相信它應該會立刻做出兩項結論:首先,今年地球的經濟一定會遭逢巨變;其次,分散配置根本是浪費力氣。
美國小型股下跌。今年美國大型股可能會以零報酬或負報酬作收。美國以外的股市同樣下跌,部分歐洲股票指數逼近空頭邊緣,新興市場股票與債券市場令人不忍卒睹。過去三個月,油價陷入空頭。投資級債券與高收益債券指數一片慘綠。大多數貨幣相對於美元貶值。能夠收紅的避險基金策略指數寥寥無幾。
或許,火星人可能會認為至少國庫券的表現會比較好吧?儘管德國公債的殖利率下降,但是美國公債與通膨連動債券的殖利率卻比年初還高。黃金–另一個傳統的避險資產–今年價格下跌超過 7%。
無論是股票、大宗商品、債券、抗通膨資產、貨幣、或是另類投資策略,今年幾乎沒有任何一種長期投資標的可以創造報酬,導致投資人幾乎無處可躲。根據德意志銀行(Deutsche Bank, DBK-DE)自 1901 年以來的統計資料顯示,目前看來今年出現年度負報酬的資產類別數目將是前所未見的多。
基本面
然而,按照經濟基本面的體質來看,各類資產的報酬表現根本說不通。
美國失業津貼請領人數雖然小幅上升,但是美國每月仍新增 15 萬個以上的就業人口。ISM 調查結果顯示製造業與服務業的經濟活動仍健全,且我們預期明年的 GDP 成長率將維持在 2% 至 2.5%。歐洲採購經理人指數雖然一整年都表現不如預期,但這是因為 2017 年的表現實在十分強勁,且大多數國家仍處於擴張階段,未來幾個月預料將表現復甦。
此外,各國政府仍維持寬鬆的政策環境:中國推出全新的刺激政策,以解決經濟成長趨緩的問題;聯準會的政策聲明變得更加溫和;明年夏天過後,歐洲央行才有可能升息。
所以,我們到底該怎麼向火星人說明這一切呢?
結構面
每當所有金融市場都身陷相同的挑戰,這背後一定有結構性因素在作祟。我們認為可能的結構性因素只有兩個:首先,美國從量化寬鬆進入量化緊縮政策,加上歐洲央行上週宣佈接下來也將停止購債計畫,導致整個市場的流動性正在惡化。其次,美國景氣循環展現日益成熟的特性,而其他國家仍處於景氣循環中期。然而,美國股市與長天期國庫券價格卻受制於全球景氣的走勢,導致現在全球出現多種景氣循環「共存」的現象並衍生不確定性。
路博邁資產配置委員會將在明年一月初發佈 2019 年投資展望報告。我們在報告中指出央行勢必會持續回收量化寬鬆政策,但是多種景氣循環「共存」的全球經濟可能會變得較為均衡。聯準會希望讓美國經濟順利趨緩並進入軟著陸;中國推出新的刺激政策,可望支持其他國家的經濟復甦;歐洲央行與聯準會將持續照計畫縮減資產負債表。
後見之明
我們認為市場正設法適應各種轉型階段–例如量化寬鬆轉趨緊縮、景氣循環自中期步入後期,因此 2019 年可能仍是個高度波動、股債高度連動的一年。儘管如此,有鑑於全球經濟活動可望回歸較為均衡的發展,加上市場回歸均值的特性,明年應該不致於再次出現各種資產類別齊漲齊跌的現象。
現在回過頭來看,手握美元、抱緊德國公債的投資人在今年應該都能表現受惠。事實上,今年也是十年來「現金為王」首次名符其實的一年。展望 2019 年,如果是火星人犯下我們今年的錯誤,那倒是情有可原。
然而,地球上的投資人切勿重蹈覆轍,別以為 2019 年只是 2018 年的翻版。這是否代表未來承擔任何投資風險都變得沒有意義了呢?這倒不盡然。展望未來,相較於後金融危機時期、異常寬鬆的貨幣環境,風險性資產的報酬可能會較低,但是承擔風險卻無法獲取相對應報酬的情況幾乎不可能發生,也不合乎經濟學的法則。
未來一年,要打造一個能夠實現合理長期投資目標的多元投資組合,確實不是件容易的事情、甚至要加入非傳統的資產類別與投資策略,但是我們深信努力絕對能帶來回報!
本週重點回顧
- 美國生產者物價指數:11 月份月增率為 +0.1%,年增率為 +2.5%。
- 美國消費者物價指數:11 月份月增率持平,年增率為 +2.2%(核心消費者物價指數月增率為 2%,年增率為 2.2%)。
- 歐洲央行政策會議:歐洲央行理事會之政策態度維持不變。
- 日本採購經理人指數:12 月份上升 +0.2 點至 4 點。
- 美國零售消費數據:11 月成長率為 +0.2%。
未來一週觀察重點
- 12 月 17 日星期一:美國住宅建築商協會房市指數
- 12 月 17 日星期一:歐元區消費者物價指數
- 12 月 18 日星期二:美國新屋開工數目與建照核發數目
- 12 月 19 日星期三:美國成屋銷售數據
- 12 月 19 日星期三:聯邦公開市場委員會會議,經濟預測報告摘要暨記者會
- 12 月 19 日星期三:日本央行政策會議
- 12 月 20 日星期四:日本消費者物價指數
- 12 月 21 日星期五:美國耐久財訂單
- 12 月 21 日星期五:2018 年第三季美國 GDP 數據
- 12 月 21 日星期五:美國個人所得與支出數據
最新市場趨勢(截至 2018 年 12 月 14 日)
市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
股票Equity | |||
標準普爾500指數 S&P 500 Index |
-1.20% | -5.70% | -0.90% |
羅素1000指數 Russell 1000 Index |
-1.30% | -5.80% | -1.30% |
羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-0.70% | -5.50% | 1.90% |
羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
-1.80% | -6.10% | -4.70% |
羅素2000指數 Russell 2000 Index |
-2.50% | -7.90% | -7.00% |
MSCI世界指數 MSCI World Index |
-1.10% | -4.80% | -5.40% |
MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-0.90% | -3.10% | -11.80% |
MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-0.90% | -2.30% | -14.00% |
STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
-0.30% | -3.10% | -13.70% |
富時100 指數 FTSE 100 Index |
1.00% | -1.90% | -7.20% |
東證股價指數 TOPIX |
-1.70% | -4.50% | -10.60% |
滬深300指數 CSI 300 Index |
-0.50% | -0.20% | -19.70% |
匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.00% | 0.30% | 0.90% |
花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-0.30% | 1.20% | -1.80% |
彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
-0.20% | 0.50% | 0.60% |
彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.10% | 0.90% | -0.90% |
彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
-0.30% | 0.60% | -2.60% |
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
-0.80% | -1.30% | 1.30% |
美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
0.10% | 0.00% | -0.10% |
美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
0.00% | 0.00% | -2.20% |
摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
0.60% | 1.40% | -4.20% |
摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
-1.00% | -0.60% | -8.00% |
英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-1.60% | -1.60% | -7.20% |
歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
-0.80% | -0.20% | -5.90% |
日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-0.60% | 0.10% | -0.70% |
實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
0.10% | -1.10% | -4.40% |
富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
-2.10% | -1.70% | 2.80% |
富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
-1.30% | -0.70% | -1.30% |
彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-2.60% | -1.50% | -6.10% |
黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
-0.90% | 1.30% | -5.20% |
原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-2.70% | 0.50% | -15.30% |
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