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產業
以快樂檸檬揚名中國的餐飲集團雅茗（2726-TW），於 2014 年底回台掛牌，股價曾在 2017 年突破 100 元大關，但進入 2018 年後股價卻一路下探，10 月過後才止跌回升，這中間的營運有何轉變呢？
營運績效
攤開近五年的營收組合，餐飲與原物料兩大主力皆穩定成長，其中 2016、2017 餐飲有較大成長主要受惠直營新品牌的加入，以及快樂檸檬直營店數的上升。銷售原物料部分雖然快樂檸檬加盟店持續快速展店，但受到仙蹤林店數大幅萎縮的影響，走勢不如快樂檸檬的成長。
權利金的部分則受惠國際展店的腳步加快，在 2017 年營收突破 2 億大關，未來授權國家越來越多，此項營收可望持續提升。尤其現在授權以快樂檸檬為主，如果往後旗下其他品牌發展順利，也可提升廠商加盟代理意願。
獲利表現
不過獲利卻在 2018 年時遭遇逆風，不如同期的營收成長，EPS 竟然衰退將近四成，主要原因有二：獲利率下降、股本膨脹。
觀察近年毛利率與營業利益率可以發現，2018 年的毛利有些許下滑，費用率有小幅提升，造成營業利益率衰退幅度較大。毛利率的部分主要是受加盟店數增加，原物料銷售佔比升高所影響，畢竟賣原物料的毛利不會比自行銷售終端商品來得高。
另外費用率則是受到人事相關調整，優化加盟開發部門人力等因素，2018 年 Q4 有更大幅度的下滑則是關閉績效不佳的直營店所致，經過整年的調整後，2019 年獲利率可望回升。
另外一個關鍵因素就是股本的膨脹，如果只看配股紀錄可能會覺得很奇怪，明明只有 2016 年有配發 15 年的股票股利 1 元，怎麼到了 2017、2018 年股本還會變大呢？原來，公司在 2015 年 11 月 19 日時發行了為期 3 年總額 2 億的可轉換公司債，這些債券在到期前全數被轉換成股票，也導致股本的增加，在獲利絕對數字沒有增加的情況下，EPS 自然更難看了。
資產負債
最後來觀察雅茗的資產負債表，2018 年底的帳上現金有 2.35 億，還有 5.11 億的金融資產投資於中國基金與銀行理財商品，以及 0.72 億的定存，這些相當於現金的資產總共就佔了總資產快 6 成，代表公司帳上現金是很充裕的。負債比乍看之下接近 50%，但其中屬於金融負債的只有約 10%，其他多是應付帳款與先跟合作夥伴收的保證金等。
良好的財務結構也讓公司發的出現金股利，例如 2018 年雖然 EPS 只有 3.11 元，仍發放 2 元的盈餘股利與 1 元的公積股利，總共合計 3 元的現金股利。這對於許多投資 KY 股的人來說，是個令人安心地展現，畢竟過往有許多經驗是 KY 股的財報表面很好看，實際上卻可能是假的，有真的現金入袋可信度較高。
結語
努力衝刺展店的雅茗，2019 年 Q1 的新增店數創同期新高，在經過營運調整後可望重啟成長動能，他與六角（2732-TW）的手搖飲料霸主之爭，也值得投資人繼續關注，不管如何，台灣的手搖飲料文化都將在全球掀起一陣旋風。
資料來源：雅茗財報、年報、雅茗法說會簡報、經濟日報、財訊快報、時報資訊
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